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行業(yè)資訊丨2022年水泥和玻璃行業(yè)發(fā)展情況

廣東裝配式建筑分會     2022-08-16     1697

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1 水泥:下半年或有改善但盈利仍會承壓,關(guān)注骨料和減水劑

水泥:下半年或有改善但盈利仍會承壓,關(guān)注骨料和減水劑。2022 年上半年,水泥在供給端依然嚴控在產(chǎn)產(chǎn)能和新增產(chǎn)能,且在需求不足下加大錯峰生產(chǎn)天數(shù),但受地產(chǎn)拖累和疫情反復(fù)影響,全國水泥需求仍出現(xiàn)明顯下滑,1-5 月份全國水泥累計產(chǎn)量同比下滑 15.28%。需求不足下水泥價格出現(xiàn)持續(xù)下跌,疊加高煤價影響,六月底水泥企業(yè)盈利能力大幅下滑,已跌至近五年最低水平。預(yù)計下半年疫情緩和后,需求或?qū)⒓嗅尫?,水泥銷量和價格都會有所恢復(fù),但不宜期望過高,全年來看上市公司業(yè)績?nèi)詴忻黠@下滑。多數(shù)公司股價亦隨行情變壞而持續(xù)下跌,目前已至價值投資區(qū)間,股息率誘人。

1.1 供給嚴控,但需求不足下產(chǎn)能仍然過剩

水泥供給端延續(xù)嚴控政策。供給端來看,政府相關(guān)部門及行業(yè)協(xié)會依舊對水泥企業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能和新建產(chǎn)能進行嚴格管控。2021 年 7 月,工信部發(fā)布最新的《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》,新辦法規(guī)定:位于國家規(guī)定的大氣污染防治重點區(qū)域?qū)嵤┊a(chǎn)能置換 的水泥熟料和平板玻璃建設(shè)項目,產(chǎn)能置換比例分別不低于 2:1 和 1.25:1;位于非大氣污染防治重點區(qū)域的水泥熟料和平板玻璃建設(shè)項目,產(chǎn)能置換比例分別不低于 1.5:1 和 1:1。而在錯峰生產(chǎn)方面,2022 年各省繼續(xù)加大力度,錯峰生產(chǎn)天數(shù)有所增加,一定程度上緩解水泥企業(yè)供給端的壓力。但在全國水泥需求不足的背景下,供給端的收縮仍然難以扭轉(zhuǎn)行業(yè)產(chǎn)能整體過剩的狀況。
地產(chǎn)拖累疊加疫情影響,水泥需求大幅下滑。水泥下游可分為基建、地產(chǎn)和農(nóng)村, 比例大約各占 1/3。從基建來看,2022 年 1-5 月基建投資(含電力)累計同比增速 8.16%, 基建投資(不含電力)累計同比增速 6.70%,但考慮到基建投資中機電設(shè)備等非土建類 的材料和裝備占比逐漸增多,單位基建投資額對應(yīng)的水泥用量逐步減小,整體來看上半年傳統(tǒng)基建對于水泥的拉動效果并不顯著。地產(chǎn)來看,土地購置面積、新開工面積、竣工面積和銷售面積同比下滑幅度較大,雖然施工面積同比持平,但考慮疫情影響和房企資金受限,相當一部分工地并未進行實際施工,大幅拖累了水泥的需求。同時考慮到銷售面積和新開工面積大幅下滑的滯后影響,未來 6-12 月內(nèi)地產(chǎn)端對水泥需求的拖累效果還會呈現(xiàn)。而農(nóng)村需求,因為疫情反復(fù)和部分地區(qū)交通受限,也在一定程度上拉低了水泥的銷量。整體而言,2022 年上半年受地產(chǎn)拖累和疫情反復(fù)影響,水泥需求大幅下滑。

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2022 年 1-5 月水泥累計產(chǎn)量同比下滑 15.28%。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,2022 年 1-5 月全國水泥產(chǎn)量同比大幅下滑:1-2 月、3 月、4 月和 5 月,水泥當月產(chǎn)量同比分別 下滑 17.80%、5.64%、18.88%和 16.99%;前 2 月、3 月、4 月和 5 月,水泥累計產(chǎn)量同 比分別下滑 17.80%、12.08%、14.77%和 15.28%。相較 2019-2021 年水泥產(chǎn)量的平臺期 來看,2022 年 1-5 月水泥出現(xiàn)了明顯下滑。
累庫現(xiàn)象和出貨率也反映了上半年水泥需求不足。從全國水泥庫存來看,自 3 月底疫情加重各地采取嚴控政策以來,全國水泥庫存不斷增加,目前庫存率已接近 75%,為 過去 6 年最高值,水泥企業(yè)庫存壓力較大。而從出貨率來看,自 3 月底以來,水泥企業(yè)出貨率僅有 60%,遠低于往年同期的 80%-90%。且 6 月底發(fā)貨仍未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象,若庫存繼續(xù)增加,部分水泥企業(yè)或?qū)㈥懤m(xù)采取停窯措施來避免脹庫情形出現(xiàn)。

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全國各省份水泥產(chǎn)量普遍下滑,東北地區(qū)下降最多,西北地區(qū)下降最少。數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,2020 年 5 月份全國水泥產(chǎn)量為 20,279.54 萬噸,同比下滑 16.99%,1-5 月 份全國水泥累計產(chǎn)量為 78,348.27 萬噸,同比下滑 15.28%。而從各地區(qū)和省份來看,此次的產(chǎn)量下跌為全國性而非局部區(qū)域,其中東北地區(qū)產(chǎn)量下跌最為明顯,1-5 月份東北地區(qū)水泥累計產(chǎn)量同比跌幅高達 38.87%,除東北地區(qū)本身需求下滑較大外,疫情影響下水泥難以通過海運到長三角也是主要因素,而西北地區(qū)產(chǎn)量下滑最小,1-5 月份西北地區(qū)水泥累計產(chǎn)量同比跌幅為 9.29%,主要原因是西北地廣人稀基建項目和農(nóng)村需求占比較大,受地區(qū)和疫情沖擊相對較小。

1.2 高煤價支撐水泥價格維持高位,但單噸盈利能力已顯著下滑

高煤價支撐水泥價格維持高位。2022 年 1-4 月份全國水泥價格相對平穩(wěn)維持在 500 元/噸之上,5 月初以來快速下滑,目前價格在 450 元/噸,已與往年價格持平。但當下水泥價格的高位并非來自需求的支撐,而是因為能源成本煤炭價格遠超往年。目前煤炭價格在 1200 元/噸,相較 2021 年同比增加 400 元/噸,而相比之前幾年更是增幅在 600 元/ 噸。按照每噸水泥需要 90-110kg 標煤來計算,當下煤炭價格的高企給水泥企業(yè)的單噸生產(chǎn)成本增加了 35-45 元。
單噸盈利水平顯著降低,目前已為近年最差。從水泥煤炭價差來看,目前已降至 290 元/噸,顯著低于往年同期約 30-50 元/噸。而從凈利水平來看,北方地區(qū)水泥企業(yè)平噸單噸凈利在 30-60 元/噸,南方水泥企業(yè)盈利相對較高在 60-90 元/噸。如果下半年延續(xù)當下的水泥煤炭價差,水泥企業(yè)今年的盈利能力恐遭大幅削弱。并且 2021 年下半年因為有拉閘限電的出現(xiàn),造就了水泥企業(yè)短暫的高盈利時段,而當下政府嚴格保障各地能源供應(yīng),堅決避免限電情況的再次出現(xiàn),因此 2022 年水泥企業(yè)的盈利水平相較往年恐會出現(xiàn)明顯下滑。水泥價格表面的高位現(xiàn)象難掩其盈利能力大幅下滑的事實。

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1.3 穩(wěn)增長背景下下半年或有改善,但不宜期望過高

疫情管控放松、前期積壓需求集中釋放和穩(wěn)增長背景下,下半年需求或?qū)⒂懈纳?。疫情后需求的集中釋放,可緩解當下水泥的庫存壓力,甚至短期會有價格彈性,但不宜期望過高。而從全年來看,下半年的水泥需求仍不容樂觀,一方面是穩(wěn)增長力度可能不如期望值那樣高,同時基建對水泥的拉動效果并不會很顯著。而另一方面,地產(chǎn)對水泥 需求的滯后拖累影響還將存在,地產(chǎn)對水泥需求雖會好于上半年,但可能仍遜于往年同期。全年來看,我們預(yù)計水泥銷量同比下降幅度在 8%左右。盈利端也將有所改善,但恐難以恢復(fù)往年水平。從盈利端來看,在需求不足和供給 過剩的情況下,水泥企業(yè)很難完全傳導上游煤炭成本的壓力。穩(wěn)增長預(yù)期和疫情管控放松背景下,下半年水泥需求將有所改善,盈利能力也較目前會有所恢復(fù),但恐難以恢復(fù) 2019-2021 年水泥企業(yè)的盈利水平。
估值已至價值投資區(qū)間,股息率誘人。伴隨水泥價格下跌、煤炭價格高企和企業(yè)盈利的削弱,上市水泥企業(yè)股價也同步出現(xiàn)下滑。以龍頭海螺水泥為例,目前股價相較 2020 年中的歷史高點已跌近 40%,相較年內(nèi)股價高點也有 15%下滑。而從估值水平看,目前上市水泥企業(yè)的 PE(TTM)已處歷史最低位,部分水泥企業(yè)甚至出現(xiàn)破凈現(xiàn)象??紤]水泥 企業(yè)過往幾年的優(yōu)秀盈利能力,以及當下較差情況可能只是暫時的,我們認為股價進一步下跌的可能性較小,當下已步入價值投資區(qū)間,可進行穩(wěn)健配置。而從分紅率和股息率來看,多數(shù)水泥企業(yè)當下的股息率在 5%-10%,十分誘人。水泥企業(yè)目前已步入成熟階段,且在國家限制新增產(chǎn)能背景下,多數(shù)企業(yè)無較大資本開支,未來企業(yè)分紅率仍有望提升。例如冀東水泥往年分紅率在 25%-35%,而在 2021 年底公司發(fā)布公告稱 2021- 2023 年分紅比率不低于 50%,且 2021 年實際分紅率高達 70.94%。伴隨水泥企業(yè)盈利的穩(wěn)定和分紅率的提升,水泥行業(yè)的估值體系或?qū)?PE 轉(zhuǎn)為股利現(xiàn)金流折現(xiàn)模型,而加大分紅率將有助于公司股價的提升。

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長期來看水泥銷量下滑已成定局,行業(yè)穩(wěn)態(tài)盈利水平仍取決于供給。2019-2021 年 為我國水泥用量的高位平臺期,參照發(fā)達國家水泥用量情況,預(yù)計我國在 10-15 年后水 泥用量為當下的 60%-70%,水泥用量長期下滑已成定局。而在當前政策下,減量置換難 以解決行業(yè)產(chǎn)能整體嚴重過剩的問題,行業(yè)未來的走勢和盈利水平仍取決于供給端的努 力。一是在政府和行業(yè)協(xié)會領(lǐng)導下進一步增加錯峰生產(chǎn)天數(shù),減少有效在產(chǎn)產(chǎn)能,二是 需要眾多水泥企業(yè)在市場競合關(guān)系中達到新的平衡。未來在水泥用量長期下滑的過程中,一定會出現(xiàn)往復(fù)的情形,新平衡點的出現(xiàn)需要反復(fù)博弈且需要時日來糾正。

1.4 關(guān)注水泥產(chǎn)業(yè)鏈投資機會:骨料和減水劑

骨料為建筑之基石,后水泥時代必爭資源。骨料指用于建筑領(lǐng)域的砂石,一般并不 將“砂石”和“骨料”做嚴格區(qū)分。按照來源,可將骨料分為天然砂石和機制砂石。在環(huán)保加強的背景下,天然砂石開采受限,目前占比不足 10%。機制砂石是通過破篩分等 機械設(shè)備將天然巖石、卵石加工后的巖石顆粒,目前占比超 90%,是當下國內(nèi)骨料的主要來源。從海外經(jīng)驗來看,拓展骨料業(yè)務(wù)是全球三家水泥巨頭不謀而合的共同選擇,是在其水泥主業(yè)之外貢獻業(yè)績增長的主要支撐點。近年來,國內(nèi)水泥企業(yè)也愈發(fā)認識到骨料業(yè)務(wù)的重要性和戰(zhàn)略意義,多數(shù)水泥上市企業(yè)在骨料領(lǐng)域不斷加快拓展步伐。在國內(nèi)水泥新建產(chǎn)能受限的背景下,骨料業(yè)務(wù)有望成為水泥企業(yè)業(yè)績增長的重要發(fā)力點。

骨料毛利較高,當下拿礦收益仍較為可觀,關(guān)注大力布局骨料業(yè)務(wù)的水泥企業(yè)。骨料單位貨值低,運費成本占比高,屬于短腿產(chǎn)品,區(qū)域?qū)傩詷O強。近年來拿礦成本伴隨終端價格的提升也水漲船高。全國范圍整體來看,當下拿礦收益仍然較為可觀,但區(qū)域差異性較大,而個別地區(qū)的高價中標項目或已無利可圖。北方地區(qū)拿礦成本極低,即使終端價格也較低,但項目仍能取得不錯收益,主要問題在于其只適用公路運輸,難以興建大型骨料產(chǎn)線;浙江和廣東地區(qū)平均拿礦成本已很高,部分項目收益率已低于企業(yè)平均融資成本;而地處江河中上游區(qū)域且臨江的砂石礦山,一方面拿礦成本較低,另一方面可通過低廉的水運方式將骨料運送至需求旺盛價格較高的長三角和珠三角地區(qū),拿礦收益率極高。而從投資角度而言,與其糾結(jié)單個項目收益率的高低,不如更加關(guān)注哪些企業(yè)有大力布局骨料業(yè)務(wù)的意愿和具體拓展節(jié)奏。華新水泥是國內(nèi)水泥行業(yè)大力拓展骨料的先行者,待目前在建產(chǎn)線投產(chǎn)后,骨料產(chǎn)能有望達到 2.7 億噸/年。其即將投產(chǎn)的華新(陽新)億噸機制砂項目為全球最大的骨料產(chǎn)線,位于長江中游臨江的黃石市陽新縣富池鎮(zhèn),可通過長江水運將砂石運往長三角地區(qū),盈利能力顯著,預(yù)期投產(chǎn)后將為公司 貢獻明顯業(yè)績增量。

砂石礦山大型化,高端機制砂設(shè)備有望崛起。在砂石骨料行業(yè)發(fā)展前期,行業(yè)規(guī)范尚不完善,門檻較低,中小礦山無證開采、環(huán)保不達標等問題層出不窮,這一階段礦山資源的開采較為分散化,行業(yè)集中度低。近年來我國環(huán)保政策不斷加強,逐步取締非法開采及環(huán)保不達標的中小企業(yè),2019 年全國砂石開采企業(yè)數(shù)量 15370 家,相較 2013 年 的 56032 家下降近 73%,行業(yè)集中度得到顯著提升。但從礦山規(guī)模看,目前我國中、小型礦山占比仍然較大超過 50%,大型以上礦山數(shù)量占比不到 18%,未來伴隨行業(yè)不斷步 入規(guī)范化,對環(huán)境更為友好、環(huán)保措施更強的大型礦山占比仍將提高。而大型礦山對機制砂設(shè)備的大型、智能、效率和節(jié)能等方面都有了更高要求,技術(shù)含量低的低端機制砂 設(shè)備市場份額將繼續(xù)被壓縮,高端機制砂設(shè)備有望崛起。

高性能減水劑成為主流,化學合成配方構(gòu)建技術(shù)壁壘。減水劑用于添加至混凝土中, 用于改善混凝土拌合物流變性能和混凝土的硬化性能。在國內(nèi)環(huán)保不斷加強背景下,具有一定污染和相對低效的一二代減水劑逐步淘汰,以聚羧酸系為主的第三代高性能減水劑逐步成為主流。減水劑的生產(chǎn)工藝流程可分為化學合成和物理復(fù)配,化學合成過程是減水劑生產(chǎn)的核心生產(chǎn)流程,其性能好壞和產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性是決定混凝土外加劑最終質(zhì)量的關(guān)鍵?;瘜W合成涉及高分子化學領(lǐng)域的聚合技術(shù),在產(chǎn)品的研發(fā)及生產(chǎn)方面,均需要相對專業(yè)的人員,且需要長期的技術(shù)經(jīng)驗和工業(yè)放大生產(chǎn)經(jīng)驗,構(gòu)成了進入行業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)壁壘。

環(huán)保加強小企業(yè)退出,龍頭憑借技術(shù)和資金實力搶占市場。在環(huán)保政策趨嚴的背景下,眾多只具備復(fù)配的小型減水劑企業(yè)將加速被淘汰,行業(yè)集中度或被動提升。而對于 頭部企業(yè)來說,其具備更強的技術(shù)、資金、研發(fā)、服務(wù)和市場優(yōu)勢,近些年通過不斷增加產(chǎn)能來快速實現(xiàn)全國布局,從區(qū)域性龍頭轉(zhuǎn)為全國范圍布局。頭部企業(yè)自身成長性十 足,伴隨產(chǎn)能的逐步釋放以及后續(xù)市場的培育,業(yè)績有望實現(xiàn)快速增長。同時,頭部企 業(yè)還在其他混凝土外加劑或者其上下游產(chǎn)業(yè)鏈進行布局,憑借在原有減水劑業(yè)務(wù)上的積累,新擴業(yè)務(wù)也將得到快速發(fā)展。

2 玻璃:當下已處盈虧平衡點,下半年謹慎樂觀

玻璃:當下已處盈虧平衡點,下半年謹慎樂觀。供給端相對穩(wěn)定,在行業(yè)盈利較差 情況下部分產(chǎn)線或開始冷修,但下降幅度相對有限。而目前玻璃價格維持高位主要系成 本原材料價格高企所致,下游需求則較差。下半年來看,需求將會有所好轉(zhuǎn),但考慮當下積累的庫存和竣工需求改善幅度有限,不宜對價格期望過高。整體而言,浮法玻璃價 格進一步大幅下跌可能性較低,下半年伴隨需求改善價格將有所回升,但上漲幅度恐有限,難以恢復(fù)至去年的高景氣態(tài)勢,生產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績將有明顯回落。

2.1 浮法:成本支撐價格高位,但當下已處盈虧平衡點

供給端整體維持穩(wěn)定,部分產(chǎn)線或因低盈利開啟冷修。近兩年全國玻璃產(chǎn)能整體維持穩(wěn)定,且在過去三年高盈利的利潤驅(qū)動下,國內(nèi)多條產(chǎn)線進行復(fù)產(chǎn),但整體產(chǎn)能增量 在 5%-10%之間,相對穩(wěn)定。而 2010-2015 年是玻璃產(chǎn)線的密集投產(chǎn)期,考慮玻璃 8-10 年的冷修周期,預(yù)計 2018-2025 年將有較多產(chǎn)線進行冷修。而當下浮法玻璃行業(yè)盈利較差,或驅(qū)動部分產(chǎn)線提前冷修,伴隨冷修集中期到來,我們預(yù)計未來兩年全國浮法玻璃產(chǎn)能將出現(xiàn)小幅下降,緩解部分當庫存壓力。多因素促使玻璃價格持續(xù)回落,庫存逐步增加。除在春節(jié)后出現(xiàn)短暫復(fù)工潮玻璃漲價外,2022 年上半年玻璃價格整體處于持續(xù)回落模式,對應(yīng)庫存也持續(xù)增加。當下現(xiàn)貨 價格已跌至 1,600 元/噸,顯著低于去年同期。而庫存已上升至 5,800 萬重箱,全國多數(shù)玻璃廠家和經(jīng)銷商已接近滿庫狀態(tài)。上半年疫情反復(fù)所導致的工地停工和部分交通道路 受阻是玻璃需求下降的一個重要因素。另一方面,因為房企資金受限,玻璃廠家減少先行墊資的訂單,而更青睞現(xiàn)款的訂單,也是阻礙需求的一個重要原因。

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原材料漲價支撐玻璃價格。當下浮法玻璃供需較差,但相較往年平均水平仍較高,主要源自成本端的支撐。玻璃生產(chǎn)成本主要由原材料成本(占比 40%,主要為純堿和硅砂)和能源成本(占比 40%,主要為電力和燃料)構(gòu)成。純堿來看,除浮法玻璃產(chǎn)量近兩年小幅增加外,大幅擴產(chǎn)的光伏玻璃也提供了較大增量需求,目前純堿庫存極低,預(yù)計價格仍較保持高位盤整態(tài)勢。燃料來看,應(yīng)用最廣的石油焦上半年的價格同比漲幅近 80%,重油和天然氣價格也處高位。短期來看,在俄烏局勢動蕩和全球通脹背景下,大宗商品價格原材料仍較維持高位,成本端有力支撐玻璃價格。

當下已處盈虧平衡點。從利潤端來看,伴隨 2021 年底玻璃價格的整體回落,以及原材料和動力價格的高企,浮法玻璃毛利下降幅度明顯。目前采用石油焦/重油/天然氣的浮法玻璃價格毛利已分別跌至 20/26/30 元/重箱,而考慮到生產(chǎn)企業(yè)的三費費用,當下行業(yè)已處于盈虧平衡點附近,行業(yè)已至底部。

價格進一步下跌可能性不大,下半年謹慎樂觀。當下已處行業(yè)最差時刻,成本端有力支撐玻璃價格,同時低盈利或促使部分產(chǎn)線提前冷修,我們預(yù)計短期庫存壓力可能促使玻璃價格小幅下探,但進一步大幅下跌可能性不大。需求端來看,疫情期間積累的需求或在各地防疫政策緩和后得到集中釋放。而全國各地的地產(chǎn)維穩(wěn)政策或開始顯現(xiàn)效果, 房企的銷售數(shù)據(jù)已在六月上旬出現(xiàn)回暖,下半年房企資金將得到改善,工地或?qū)㈥懤m(xù)復(fù)工,“保交房”要求下竣工將得到恢復(fù),下半年玻璃需求相較上半年將出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。但在需求回升幅度和行業(yè)景氣方面,我們判斷恐難回到 2021 年下半年行業(yè)最景氣時段, 一是源于2022 年上半年積累的庫存還有待釋放,二是下半年需求雖有回升但恐難以再出現(xiàn)嚴重供不應(yīng)求的情形。我們預(yù)計下半年玻璃價格伴隨需求回暖或有回升,但向上幅度恐不會太大,而從利潤端來看,今年企業(yè)盈利較 2021 年或出現(xiàn)顯著下滑。

2.2 光伏:供需兩旺,長期產(chǎn)能嚴重過剩

光伏玻璃需求旺盛。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)顯示,2022 年 5 月光伏新增裝機 6.83GW, 同比增長 141.34%。1-5 月光伏累計新增裝機 23.71GW,同比增長 139.25%。在碳中和 和能源升級的大背景下,預(yù)計未來 5 年光伏需求仍將保持旺盛趨勢。而伴隨光伏組件升 級,雙玻占比逐年增加,預(yù)計明年占比將達到 50%,將進一步提升光伏玻璃需求。當下處于緊平衡態(tài)勢,行業(yè)運行平穩(wěn)。目前行業(yè)整體處于緊平衡態(tài)勢,下游需求旺盛,而新增點火產(chǎn)能未完全釋放,同時疊加上游原材料和能源價格高漲,上半年光伏玻 璃價格穩(wěn)中有升,庫存則成下降態(tài)勢。截至 6 月下旬,3.2mm 光伏玻璃價格在 29 元/平 方米附近,庫存天數(shù)在 18 天,近期已觸底回升,行業(yè)整體運行平穩(wěn)。

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原材料和燃料成本占比較高。光伏玻璃的成本主要有原材料和燃料成本構(gòu)成,原材料主要為純堿和石英砂,占比 50%左右,燃料成本包括天然氣和乙烯焦油,占比 30%左右,兩者合計占比近 80%。純堿大多是直接外購,采取市場化定價方式。而在石英砂方面,部分企業(yè)擁有自己的石英礦,可更好地控制原材料成本。而天然氣價格的波動和獲 取方式也可顯著影響企業(yè)的生產(chǎn)成本。

二線企業(yè)或已盈虧平衡,頭部企業(yè)盈利穩(wěn)定。不同企業(yè)的成本存在較大差異,而頭 部企業(yè)往往在成本和費用控制較強。以龍頭企業(yè)信義光能和福萊特為例,2021 年兩家的毛利率分別為 53.75%和 35.70%,顯著高于其他上市公司。以 3.2mm 光伏玻璃來測算, 頭部企業(yè)的生產(chǎn)成本在 15 元/平方米,而二線企業(yè)的生產(chǎn)成本在 20 元/平方米。而當下光伏玻璃價格處于較低位置,考慮純堿和燃料等原料價格的高企,當下來看二線企業(yè)或 已處于盈虧平衡點,而頭部企業(yè)則維持相對穩(wěn)定盈利。

未來光伏玻璃產(chǎn)能將快速擴張。截至 2022 年 5 月底,全國光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能 5.62 萬噸/天。伴隨下游光伏裝機需求的高增長,各省市陸續(xù)召開光伏玻璃生產(chǎn)線項目聽證會,根據(jù)各省市披露的規(guī)劃來看,2026 年我國光伏玻璃產(chǎn)能將達到 36 萬噸/天,相較目前產(chǎn)能將增加 540.56%,規(guī)劃的產(chǎn)能增長量將顯著大于下游實際需求。而過剩的情況最早可能出現(xiàn)在今年下半年,根據(jù)聽證會披露,假設(shè)新增產(chǎn)線預(yù)期全部投產(chǎn),2022 年下半年將新增 4.06 萬噸/天,供給將出現(xiàn)大幅過剩。

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成本控制是企業(yè)核心競爭力。長期來看,光伏玻璃整體過剩已成定局。在此趨勢下, 成本成為企業(yè)的核心競爭力。具備上游石英砂礦山、更先進更大型更節(jié)能的產(chǎn)線、優(yōu)越 的地理位置、同時在其他技術(shù)成本和費用管控能力較強的頭部企業(yè)仍會維持穩(wěn)定盈利, 而成本控制較差的二線企業(yè)或?qū)⑻幱谔潛p狀態(tài)。落后產(chǎn)能淘汰的邏輯將在光伏玻璃行業(yè) 繼續(xù)演繹。


來源:首創(chuàng)證券 作者:王嵩、焦俊凱


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